PPP項目的基金模式探討（史上最全，建議收藏）

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一、 PPP項目的融資方式

PPP項目由於（yú）投資（zī）金額規（guī）模大（dà），投資期限長，通常會借用一些金融工具（jù），保證項目的順利實施。例如：銀團貸款，融資租賃，工程保理（lǐ）貿易（yì）融資，資產證券化，基金（jīn）等進行一係列結構化安排。

銀團貸款

全球PPP項目融資最常用的融資工具，它是PPP項目公司通過向一家（jiā）或幾（jǐ）家銀行金融機構發出委托函，通過銀行間市場按相同條件組織幾家甚至十幾家，幾十家銀（yín）行參與（yǔ）的銀團。銀團貸款是項目融資（zī）中分散（sàn）風險最（zuì）有效的方法，同時，也是（shì）保（bǎo）證PPP項目融資（zī）順利實施，保護投資者利益最好的模式。

融資租賃

集融資與融物、貿易與技術更新於（yú）一體的新型金融產業。由於其融資與融物相結合的特點，出現問題時租賃公司可以回收、處理（lǐ）租賃物，因而在（zài）辦理融資時對企業資信（xìn）和擔保的要求不高，所以非常適合中小企業融資。融資租賃屬於表外融資，不體現在企業財務報表的負（fù）債項（xiàng）目中，不影響（xiǎng）企業的資信狀況（kuàng）。

工程保理（lǐ）

工程保理（lǐ）又稱托收保付（fù），PPP項目建設和運營中，銷（xiāo）售方將其現在或將來的基於其與（yǔ）買方訂立的貨物銷售/服務合同所產生的應收賬款轉讓給（gěi）保理商（提供保理（lǐ）服務的金融機構），由保理商（shāng）向其提供資金融通、進口商資信評估（gū）、銷售賬戶管理、信用風險擔保（bǎo）、賬款催收等一係列服務的綜合金融服務（wù）方式。它是（shì）國際貿易中（zhōng）以托收、賒賬方式結算貨款時，銷售方為了避免收匯風險而采（cǎi）用的一種請求第三者（保理商）承（chéng）擔風險責（zé）任的做（zuò）法。

資產證券化

將缺乏（fá）流動性、但具（jù）有可預期（qī）收入的資產，通過在資（zī）本市場上發行證券的方式予以出售（shòu），以獲取融資，以最大化提高資產的流動性。資產證券化在一些國家運用非常普遍。目前美國一半以上的（de）住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款是靠發行資產證券提供的。資產證券化是通過在資本市場和貨幣（bì）市場發行證券籌資的一種直接融資方式。

PPP基金

《國家發展改革委關於開展政府和社會（huì）資本合作的指導意見（jiàn）》（發改投資[2014]2724號）中明確提（tí）出：“鼓勵（lì）項目公司或合作夥伴通（tōng）過成立私募（mù）基金、引入戰略投資者、發行債券等多種方（fāng）式（shì）拓寬融資渠道”。PPP項目私募基金得到政策的支（zhī）持，這與PPP項目（mù）自身的特點關係密切，PPP項目的各主體（tǐ）之間的關係複雜（zá），投資規模大回收時間長，因此PPP項目需要（yào）較為靈活（huó）的融資方式。

2015年5月（yuè）19日，國務院辦公廳轉發（fā）財政部、發展改革委、人民銀行《關於在（zài）公（gōng）共（gòng）服務領域推廣政府和社會資本合（hé）作模式指導意見》的通知（國辦發〔2015〕42號），特別指出中央（yāng）財政出資引導設立中國政府和社會資本合作融資支持基金，作為社會資本方參與項目，提高項目融資的可獲得性。鼓勵地方政府在承擔有限損失的前提下（xià），與具（jù）有投資管理經驗的金融機構共同發起設立基金，並通過引入結構化設計，吸引更多社（shè）會資本參與。

銀（yín）行、信托等傳統融資方式對擔保條件要求嚴格，由於項目涉及（jí）建設、運營及移交等多（duō）個環節，法律關係不明確，不能夠滿足銀行所要（yào）求的質押物權屬關係要明確。並且在（zài）實（shí）際操作中，銀行還要求補充性的（de）擔保措施和更多的限定性條件，還會收取高額（é）的服務費用，這樣使很多很好的項目無法獲得貸款。通過設（shè）立PPP基金，運用規模化（huà）及專業化（huà）的運營方式降低融資成本，可以避免（miǎn）傳統融資方式的瓶頸。

二、PPP基金的投（tóu）資方式

直接投（tóu）資PPP項目

直接投資PPP項目主要是軌道交（jiāo）通，市政供水、供氣（qì）、供（gòng）暖，汙水處理（lǐ），保障房，醫療設施及養（yǎng）老服（fú）務設施等。這些項目都是（shì）具有（yǒu）長期穩（wěn）定需求的項（xiàng）目，並且長期合同關係明（míng）確、投資規模需求大，市場化程度高。

投資（zī）於PPP項目的運營公司

投資於PPP項目的運（yùn）營公司主要是通過對公司的股權進行投資，整體投資風險較高，回（huí）報率較高。為了分散風（fēng）險可以一次性投資多個項目。

三、PPP基金管理（lǐ）

PPP基金管理分為參與項目運營管理及（jí）不參與項目運（yùn）營管理，基金參與管理，主要因為PPP項目運作複雜，專業性強而且行業集中度高，基金公（gōng）司在其中進（jìn）行（háng）運作與（yǔ）協（xié）調。除此之外，專業基金公司擅長於做財務測算，符合了PPP項（xiàng）目對財務測算的高要求。基金公司還通過顧（gù）問服務的方式對項目投資後進行支持。對於是否參與基金管理，主要取決於以下（xià）幾個（gè）因素：基金投資占PPP項目投資（zī）的（de）比例；項目運（yùn）營結果與預測之間的偏離；項目收益的分配方式與（yǔ）順序以及項目運作的規範性（xìng）等（děng）。

四、PPP基金的運作

PPP基（jī）金的作用（yòng）

通過撬（qiào）動資源和運用專業技能，在培養市場（chǎng）過程中起到催化作用，整合投資者的資金，避免受到（dào）高（gāo）投標成本，大量投資，PPP交（jiāo）易的零散性及項目（mù）準備（bèi）時（shí）間（jiān）長的影（yǐng）響。除此之外，PPP基金承擔中（zhōng）介的角色（sè），代表潛在投資者，提供技（jì）術團隊進行項目分類和考察，實（shí）現投資者之間成本共擔，相對單獨投資，降低投資成本，培養關係和市場認知，根據投資者確立（lì）的標準開發項目投資組合。PPP股權投資模式，降低地方政（zhèng）府財政壓力、加（jiā）快城市建設步伐、保障（zhàng）城市規劃實施的整體性，同時有助於提高項（xiàng）目運營效率，降（jiàng）低運營成本。

PPP 模式（shì）下的產業投（tóu）資基金運作（zuò）方式

PPP模式下的產（chǎn）業投資基金，一般通過股權投資於地方政府納入到PPP框架下的項目公司，由項目公司負責具體基建項（xiàng）目的設計（jì）、建造、運營，政府（fǔ）授予（yǔ）項目公（gōng）司一定期限的特許權經營期。

（1）PPP產業投（tóu）資基金的主要（yào）模（mó）式

在各地不斷湧現的PPP產業投資基金中，根據基金發起人（rén）的不同而分成三種模式。

模式一：由金融機（jī）構聯合地方國企（qǐ）發起成立（lì）有限合夥基金，一般由金融機構做LP 優先級，地（dì）方國（guó）企或平台公司做LP 的次級，金融機構指定的股權投（tóu）資管（guǎn）理人做GP。這種模式下整個（gè）融資結構是以（yǐ）金融機構為主導的。

例如：2015 年（nián）2 月興業基金管（guǎn）理有限公司與廈門市（shì）軌道交通（tōng）集團簽署了廈門城市發展產業（yè）基金合作框（kuàng）架協議，基金（jīn）總規模達100 億元，將投資於廈門軌道交通工程等項目。該基金采用PPP 模式，由興業基金（jīn）全資子公司興業（yè）財富資產管理有限公司通過設立專項資管計劃，與廈門市政府共同出資（zī）成立“興業廈門城市產業發（fā）展投資基金”有（yǒu）限合夥企業。興業財富和廈門軌（guǐ）道（dào）交通集團各出資70%和30%，分別（bié）擔任優先級有（yǒu）限合夥人和劣後級有限合夥人，廈門軌道交（jiāo）通集團按協議定期支付收益給優先級有限合夥人，並負責在基金到期時對優先級合夥人持有的（de）權益進行（háng）回購，廈門市政府提（tí）供財政貼息保障。

模式二：有建設運營能力的實業資本發起成立產業投資基金，該實業資本一般都具有建設運營的資質和能力，在與政府達成框架協議（yì）後，通過聯合銀行（háng）等金融機構成立有限合夥基金，對接項目（mù）。

例如：某建設開發公司（sī）與某銀行係（xì）基金公司合資成立產業基金管理公司（sī）擔任GP，某銀行（háng）係基金公司作為LP 優先A，地（dì）方政（zhèng）府指定的國（guó）企為LP 優先B，該建設開發公司還（hái）可（kě）以擔任LP 劣後級，成立（lì）有限合夥形式的產業投資基金（jīn），以股權的形式投資項目公司。項目公司與業主方（政府）簽訂相應的財政補貼協議，對項目的回報模式進行約定，業（yè）主方根（gēn）據協議約定支付（fù）相關款項並提供擔保措（cuò）施。這類有運營能力的社會資本發起成立產業投資（zī）基（jī）金，可（kě）以通（tōng）過加（jiā）杠杆的（de）形式提高ROE。全球範圍看（kàn）建築業的毛利率是3%，淨利率是1-2%，而且對投入資本要求很高，通過成立產業投資基金參與基建項目，若企業出資10%，可以放大9 倍杠杆，除去付給優先（xiān）級LP 的成本（běn）後，放大杠杆的過程就會有很大一塊利潤，再加（jiā）上建築總包的利潤，也（yě）能實現在營業（yè）收入一定的情況下提（tí）高淨值產收益率。

模式三：由省級政府層麵（miàn）出資成立引導基金，再以此吸引金融機構資金，合作成立產業基金母基金。各地申報的項目，經過金融機構（gòu）審核後，由地方財（cái）政做劣後級，母（mǔ）基金做優先級（jí），杠（gàng）杆比（bǐ）例大多為1:4。地方政府做劣後，承擔主要風（fēng）險，項目需要通過省（shěng）政府審核。這種模式一般政府對金融機（jī）構還是有隱性的擔保，其在河（hé）南、山東等地運用的比（bǐ）較廣泛（fàn）。

例（lì）如：2014 年12 月，河南（nán）省政府與建設銀行、交（jiāo）通銀行、浦發銀行簽署“河（hé）南省新型產業投資（zī）基金”戰略合作協議，總規模將達到3000 億元，具體（tǐ）可細分（fèn）為“建信豫資城鎮化建設發展基金（jīn）”、“交（jiāo）銀豫資產業投資基（jī）金”和“浦銀豫資城市運營發展基（jī）金”。

（2）產業（yè）投資基金參（cān）與PPP的還款來源

準經營（yíng）性項目：使用者付費不足以使社會資本獲得合理的回報，政府會通（tōng）過可（kě）行性缺口補助給與補貼收入，如在汙水處理、垃圾處（chù）理等項目中，政府通過（guò）補（bǔ）貼的方式來（lái）保障參與項目的社會資本達到合理的收益。

經營性項目：經（jīng）營性項目的收入完全來源於（yú）項目運營，主要依賴項目本（běn）身的運營管理（lǐ），在保證（zhèng）特許經營協議約定質量基礎上，通過（guò）提升效率、節約成（chéng）本來獲取盈利，主要由商品或者服務的使用（yòng）者付（fù）費，供電、供水等一般屬於此類項目。

公（gōng）益性項目：市政道路、排水管網、生（shēng）態環境治理等項目沒有收（shōu）入或者隻有很少收入，社會資本的收入主要來源於政府的資產服務購買收入，如需要政府（fǔ）支（zhī）付服（fú）務費用或購買資產。

（3）PPP模式下產（chǎn）業投資基金（jīn）的退出方式

資產（chǎn）證券（quàn）化退出是指產業投（tóu）資基金資（zī）金投入到PPP項目公司後，在（zài）項目運營成熟後，通過將項目公司資產（chǎn）注入上市公司（sī）、發行（háng）資產證（zhèng）券化（huà）產品或（huò）海外發行房地產投（tóu）資信托基金（REITs）等資產證券化方式，獲得投資收益，實現投資的退（tuì）出。

股權回購/轉讓退出（chū）是指產業（yè）投資基金資金投入到PPP項目（mù）公司後，在項目（mù）投資公司完成項（xiàng）目任務（或階段性投資任務後）後，由政府、開發（fā）運營公司進行股權回購；或將股權轉讓給政府、開（kāi）發運營公司或（huò）其它投資者。

項目清算退出（chū）是（shì）指產（chǎn）業投資基金資金投入（rù）到PPP項目公司（sī）後，在項目投資公司完成項目任務（或階段（duàn）性投資任務後）後，通過項目投資公司清算（或注冊（cè）資本（běn）減少）的方式，返還產業投資基金應當獲取的股權收益，實現投資的退出（chū）。

PPP基金運作的障礙（ài）

PPP基金在運作過程中也存（cún）在一些障礙，PPP項（xiàng）目的投資期限一般都在20-30年之間，如果基（jī）金沒（méi）有找到有效的退出渠道，將麵臨較大的風險，另外PPP項目（mù）目前的投（tóu）資回報率普遍低於市場上資金的成本，導致資金不願（yuàn）意進入PPP項目（mù）。隨著國家政策的支持，這些障礙在未（wèi）來都將得到緩解。

國（guó）務院連續推出的國發43號和60號文，明確指（zhǐ）出：未來政（zhèng）府主要依靠政企合作（PPP）解決城鎮化的建設和運（yùn）營管理資金問題。國家支（zhī）持引入社會（huì）資本參與，那麽必然也會（huì）給出合理的資（zī）金回報。分（fèn）析國家目前通過（guò）的PPP示範項目，PPP項目的平均收益率位於6%--8%之間。另外，PPP基金按（àn）照風險收益劃（huá）分成優先級及劣後級（jí）；可以通過結構化設計使得（dé）部門投資者的投資回報率提高，PPP基金（jīn）投資對（duì）象的（de）可估計現金流一般都十分明確，可以將現金流進行結構化設計出結構化的基金份（fèn）額和產品。通（tōng）過以上的設計，調整（zhěng）了風險和利益的關係，使（shǐ）得部門投資者獲得超過基（jī）礎資產的收益和風（fēng）險溢價的超（chāo）額回報。

五、PPP項目的風險控製

PPP項目執行中的風險控製

PPP項目在（zài）執行中的風險類型主要有（yǒu）技術風（fēng）險、建設風險、運（yùn）營風險、收入風險、財務風險、法規、政治風險、環境風險、不可抗力風險及以上（shàng）各種風險組合所導致的項目失敗風（fēng）險。

各類風險分配遵循“最優承擔”原則（zé），即（jí）由最有能力（lì）處理的一方來承擔。這能（néng）降低風險的邊際成本，達到PPP項目資金的最佳使用價值。技術風險、建設風險、運營（yíng）風險、收入（rù）風險、財務風險等由項目公（gōng）司承擔，但其中（zhōng）也有屬於（yú）政府責任部分，比如土地權屬（shǔ）、服務及產品規（guī）格定義錯（cuò）誤、政府要求變化、支付違約等，需在合同及特許經營協議中明確法規政治風險、不可抗力風（fēng）險等應根據雙方的權責進行（háng）分擔，一（yī）般政府公共部門承擔較多此類風險。另外（wài），還應（yīng）引入商業（yè）保險（xiǎn），用（yòng）於轉移不確定性大、損失額度大的風險，如某些不（bú）可抗力事件導致的項目重大損失。風險分配在簽約性談判階段已經完（wán）成，並體現（xiàn）在合同及特許經營協議（yì）中。在建設經營階段，主要是充分發揮經營管理層和協調委員會的作用，及時識別、轉移、化（huà）解相應風險。PPP基金的風險控製

基金（jīn）投資的（de）基建類（lèi）項目收益的實（shí）現依賴於建成後的實際運營情況，受（shòu）到當地（dì）經濟發展水平、使用者偏好、運營效率、運營成本、競爭性項目等因素影響，實際收益可能（néng）低於投資之初的測算，使投資者麵臨項目風險；地方政府財政收（shōu）入狀況的變化以及（jí）國家相關政策方向的調整（zhěng），也可能改變地方政府對（duì）產業投資（zī）基金的支持能力和力度，尤其是一些涉及地方政府“保底承諾”的基金的投資者更需要充分考慮；此外，基建類項目規模大（dà）、時間長的特點決定了產業投資基金都具有很（hěn）長的投資期限，投資者可（kě）能麵臨一定的期限錯配風險，PPP項目一般具有（yǒu）20-30年的投資（zī）期限會，難以保證退出（chū）渠道暢通（tōng），將麵臨流動性風險。

國家的政策支持，增加（jiā）了PPP投資的流動性，PPP投資的基礎資產是基礎設施，基礎設施的投資期限並（bìng）不是基礎設施的運營期限，這類資產適合通過（guò）資產證券化的模式（shì）產生流（liú）動（dòng）性。除此之外，金融監管的（de）放開為資金（jīn）退出時產生超額收益，產生超額退（tuì）出（chū）的原因是（shì）利用項目在建設期和（hé）運營期的風險差異造成的折現率差異以及私募與（yǔ）公募市場上的資金成本差異。對於一般項目，在建設期風險更高，所取的折現因子也就越高，而運營期風險低，項目所取的折現因子也就隨之降低，在項（xiàng）目進入（rù）運營期後，就存在通過資產證券化等手段向公開市場（chǎng）發行，而公開發行的成（chéng）本遠低於（yú）私募成（chéng）本。在後期管理（lǐ）上，通過專（zhuān）業的基礎設（shè）施團隊，能對資產進行（háng）技術上、財務結構上的一（yī）係列（liè）改造，為資產創造其他持有者所不能創造的附加價（jià）值，從而為基金投資（zī）者帶來增值回報。

PPP項目的風險提（tí）示

由於PPP模（mó）式下的項目和過去地方（fāng）政府融資平台模式（shì）下的項目具（jù）有（yǒu）類似特點，因此，凡是地方政府融資平台項目所具有的風險，也是PPP項目所可能具有的風險，比如（rú）政（zhèng）府信用風險、運營（yíng）風（fēng）險及市場（chǎng）風險等，除此之外還額外增加了參與合作的私（sī）人資本的違約風險。投資者判斷（duàn）PPP模式下的投資風險，有必要從政府財力、社會資本實力、項目收益等（děng）多個角度去（qù）判斷。應該遵循以下原則進行投資風（fēng）險甄別和（hé）決策：

（1）在區縣（xiàn）級以上PPP項（xiàng）目中，政府和外國資（zī）本合作建設的項目優先（xiān），其次為政府與實力雄厚國有資（zī）本合作的項目，再次為政府和實力雄厚的私人資本合作建設和運營的項目，最次為政府與一般私（sī）人資本合作的項目。同時發達地區（qū）的項目優先於落後地區。

（2）省級及省級以上的、有良好市場（chǎng）前景（jǐng）的PPP項目最具投資價值，其（qí）次為具有（yǒu）良好市（shì）場（chǎng）前景的地市級和區縣級PPP項目。

（3）沒有現代企業運作機製而由政府官員主導的地級和縣（xiàn）級PPP機構慎投，鄉鎮級PPP項目最好不投，除非其市場前景（jǐng）和管（guǎn）理（lǐ）機製特別（bié）優（yōu）秀。

（4）項目收益遠遠不能覆蓋其建設運營成本，且（qiě）又無（wú）其他可靠項目收益或政府購買作為付費來源的PPP項目，建議不投（tóu）。

六、PPP基金公司的案例—星景資本

星景（jǐng）資本是是複星集團、複星地（dì）產旗下專業的基金管理公司，國內領先的PPP項（xiàng）目基金管理公司，星景資本以“產業+投資”的創（chuàng）新PPP模式，專注中（zhōng）國城（chéng）市基礎設施與生態環（huán）境（jìng）建設投資。星景資本於2014年12月（yuè）成功完成60億PPP項目基金募集（jí），星景資本通融保險資金、以PPP股權方（fāng）式，投資城市基礎設施建設，創新性（xìng）求解新型城鎮（zhèn）化建設的新路徑，為（wéi）城市建設帶來新鮮血液。

七、最新政策支持

國家對PPP項（xiàng）目給予了大力（lì）支持（chí），2015年6月28日，財政（zhèng）部部（bù）長樓繼偉在向（xiàng）全國人（rén）大常委會提出2014年中央決算報告和中央決算草案時表示，研（yán）究設立PPP融資支持基金，通過墊付前期開發資金、委托貸款、擔（dān）保、股權投資等（děng）方式，加快PPP項目實施進（jìn）度，提高PPP項目可融資性。貫徹落實國務院辦公廳轉發的《關於（yú）在公共服務（wù）領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》，進（jìn）一步加大工作力度，在改善民（mín）生中培育經濟增長新動力。研究（jiū）設（shè）立PPP融資支持基金，通過（guò）墊付前期（qī）開發資金、委托貸款、擔保、股權投資等方式，加快PPP項目實（shí）施進度，提高PPP項目可融資性，引（yǐn）導各地項目采用規範的（de）PPP模式，更好（hǎo）地（dì）吸引社會資本通過PPP模式進入公共（gòng）服務領域，助推更多PPP項目落地（dì）。在（zài）抓好（hǎo）已確定的30個示（shì）範項目的同時，在能源、交通運輸、環境保護、農業、保障性安居工程以及養老等公（gōng）共服務領域大力推廣PPP模式。

2015年6月，發改委公告（gào）的PPP項目庫中總計1043個，總投資（zī）1.97萬億（yì）元，環保及公用（yòng）類（lèi）項（xiàng）目數占（zhàn）比約40%，投資占比約12.5%。對比交通、公服等其他（tā）類型（xíng）PPP項（xiàng）目，環（huán）保及公用類項目在數量上占主導，是目前全國探索PPP模式的重點領域。

總之，中央級引導示範性PPP基金已獲得財政部審批，預計總規模500億元，中央級基金的投入有助於拓（tuò）寬融資（zī）渠道，可有效吸引社會（huì）資本投（tóu）入、增信PPP項目，促成項目落實。預計500億中央級PPP基金中財政部出資（zī）100億元（yuán），金融機構提供400億支持。如中央級（jí）的PPP引導基金（jīn）獲批，未來對（duì）PPP的推廣會（huì）提供更多（duō）的金融保障，同時引導基金投入的標的也將成為社會資本參與PPP的增信目標。PPP模式（shì）正在廣泛應用（yòng）於城市基礎（chǔ）設施項目中的路橋管網、汙水處理，水務，棚戶區改造、保障房、安置房（fáng）項目，交通，固廢（fèi）處理等行（háng）業，並且逐漸擴展至醫療、衛生、教育、生態環境建（jiàn）設、信息基礎設施（shī）等行業，未來將會應用到更多（duō）行業（yè）。

（來源（yuán）：工程智庫）